人民币進入無可回避的新常态

自從布列頓森林協議破滅之後，很少有一個國家的國民能夠像中國人那樣很長時間不必關心匯率的。1997年亞洲金融危機開始，人民币匯率曾經長期地盯住美元匯率走勢。2005年匯率改革後，人民币對美元開始升值，這個對出口企業影響頗大，但是對尋常百姓則沖擊不大。由于明的暗的人民币一直跟随美元匯率走勢而動，國人提起匯率，絕大多數時候指的是人民币兌美元匯率。

2015年對于人民币匯率，是一個劃時代的年份。8月人民币匯率突然貶值，改變了國人對人民币長期升值的預期，人民币正式轉入貶值周期。12月中國人民銀行推出CFETS人民币匯率指數，人民币正式轉盯一籃子貨币。

推出CFETS人民币匯率指數的時機，選在人民币加入IMF的SDR貨币籃子之後，在美國聯儲啟動加息周期之前，表明中國既要顧及國際形象，但又不願意再次被綁在美元戰車上，如前兩年那樣跟随美元升值，最後出口商吃盡苦頭。畢竟中美經濟的貨币環境與國際競争力不同，貨币政策的趨勢甚至是反向的。主動與美元脫鈎，能為自主的貨币政策開辟出運作空間。

應該說CFETS人民币匯率指數成型，更多地反映着央行試圖改變匯率形成機制，為人民币匯率雙向浮動和更大的匯率浮動空間制造基礎，同時也在引導市場和輿論将關注點由盯單一貨币移向盯一籃子貨币。這是人民币國際化大戰略中的一環，其意義大過簡單的升值或貶值。

不過無可否認，央行此時此刻在為人民币對美元貶值鋪路。中國的經濟基本面與美國不同，在下行周期中匯率出現貶值很正常。只是國人已經習慣了對美元的匯率同步節奏，而且不經意間對匯率走勢還附有一些政治上的猜測。推出CFETS指數只是一項技術性安排，不過可能成為歷史上的里程碑。人民币對美元終于脫鈎了（不過美元/港币仍将在貨币籃子中權重依然很高），與一籃子貨币暫時挂鈎，直至最終匯率自主浮動。

在可預見的将來，中國經濟仍會面臨各種挑戰，而美國啟動了貨币環境正常化的程序。人民币兌美元匯率在2016年見7，應該懸念不大。不過對一籃子貨币，在正常情況下則估計相對處于強勢。如果經濟持續下滑，貨币、财政政策對經濟的刺激力有不逮，則匯率政策在2016年被用作反周期政策工具的機會不小。“參考一籃子貨币不是機械地按籃子貨币匯率指數的變化來調整人民币匯率，還需要将市場供求關繫作為另一個重要的依據，再加上必要的管理，最終形成靈活浮動的匯率”。

匯率波動，在現代經濟中實在是司空見慣的現象。只是長期地盯美元政策之下，國人對此不太習慣，央行在匯市上有時給人以首尾難顧的感覺，企業也缺乏匯率對沖的習慣，市場上更需要有效對沖的産品。在“後盯美元時代”，匯率波動是危也是機，更是無可回避的新常态。

陶冬 瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師