觀點網 9月30日，新城悅服務集團發佈有關復牌進展的季度更新，逐項披露香港聯交所六項復牌指引的落實情況，稱獨立法證調查已經結束，全部未刊發財務業績已經補齊，內部監控整改經董事會確認有效。

此外，該公司已於6月27日向聯交所提交復牌建議，聯交所正在審閱，目前其股份仍處於停牌狀態。

這份公告的發佈時間很極限，9月30日這一天既是聯交所為新城悅服務定下的復牌指引最後期限，也是其股份停牌滿18個月的除牌“生死線”。按照上市規則，連續停牌18個月未能復牌，聯交所可取消其上市地位。

趕在生死線前交卷，新城悅服務能否過聯交所這一關，主動權已不在自己手裏；而即便拿到復牌通行證，真正決定這家物企命運的，是復牌之外的經營。

到達生死線

時間撥回2025年3月。當月31日，新城悅服務公告延遲刊發2024年全年業績，理由是審計過程中發現與關聯方之間的資金往來，尚需核數師執行額外審核程序。

這一日該公司股份報收2.80港元，市值24.4億港元，次日便暫停買賣，截止目前恰好18個月整。

停牌的連鎖反應隨即而來。2025年7月，恒生指數公司宣佈將新城悅服務從恒生物業服務及管理指數中剔除。二級市場失去成交，股權融資通道關閉，據媒體統計，約6.9萬戶中小股東的流動性被一併凍結。

真正把新城悅服務推向懸崖的，是一筆筆藏在銀行流水裏的關聯方資金往來。

2025年5月13日，該公司公告披露，核數師發現與關聯人士之間若干資金往來並沒有記入記賬記錄及財務報表之中，還發現了公司提供的銀行對賬單存在不一致之處。根據初步內部審閱，發現新城悅服務曾進行若干屬於向關連人士提供財務資助性質的資金往來，錄得最高未償還餘額為8億元。

故事還遠不止於此，核數師在審計中還發現公司部分銀行賬戶資金流水交易不連續，其中兩個賬戶涉及約22.7億元關聯方資金往來未在賬目中記錄，因此要求進一步核查並追加審計程序。

2025年9月30日，獨立法證調查結果揭開全貌：新城悅服務附屬公司的五個銀行賬戶存在差異，涉及該等附屬公司與新城控股附屬公司“上海悅崧”之間的關聯方資金往來，包括在2023年度的18億元和2024年度的51.7億元，合計涉及69.7億元。這些資金均於轉賬當月或短期內償還，主要目的為解決新城控股的短期資金需求。

調查認定，交易由新城控股一名管理人員與新城悅服務時任執行董事兼首席運營官的楊博策劃。楊博指示公司財務管理中心總經理使用紙質審批單，規避公司財務系統，刪除系統上關聯方資金往來銀行轉賬記錄。參與關聯資金往來的人員還包括楊博的助理和三名財務管理中心員工。

目前，新城悅服務董事會已罷免楊博並解僱涉事員工，並要求楊博支付411.5萬元資金佔用費。

2025年6月18日，新城悅服務接獲聯交所復牌指引，共六項：(a)對關聯方資金往來進行適當的獨立法證調查，評估其對業務運營及財務狀況的影響、公佈調查結果並採取適當補救行動；

(b)公佈上市規則要求的所有尚未公佈的財務業績，並處理任何審核修訂；

(c)證明管理層及對公司管理營運有重大影響力人士的誠信、能力及品格，不存在損害投資者信心和帶來風險的合理監管憂慮；

(d)進行獨立的內部監控審查，證明公司已制定充足的內部監控及程序以遵守上市規則；

(e)證明公司符合上市規則第13.24條，即擁有足夠的業務運作及相當價值的資產支持其營運；

(f)向市場披露所有重大資料，以便股東及投資者評估公司狀況。

聯交所同時劃定期限，若未能於2026年9月30日或之前對導致停牌的問題作出補救、履行復牌指引並全面遵守上市規則，上市科將向上市委員會建議取消公司的上市地位。

從時間來看，新城悅服務已然到達退市生死線。

復牌進行時

根據新城悅服務9月30日最新披露的復牌進展，聯交所給出的六項指引"作業"均已交卷。其中，獨立法證調查已於2026年6月15日結束，獨立調查委員會同日解散，調查主要結果、委員會建議及董事會回應均已刊發；

該公司也已於6月29日一次性補發2024年全年業績、2025年中期業績、2025年全年業績三份經審核業績公告，完整報告於7月上旬陸續刊發，所有未公佈財務業績披露完畢；

在管理層誠信方面，除已罷免的楊博外，調查未發現現任董事及高管參與；內部監控方面，獨立顧問於2026年6月9日完成第二次跟進審查，董事會確認內控制度適當且有效、補救措施已悉數落實；

針對第13.24條，該公司則表示業務營運如常進行；重大資料披露則通過2025年6月末以來每個季度的更新持續履行。

換言之，復牌的形式條件已經具備，復牌申請亦已於6月27日擺上聯交所的審閱桌，但"正在審閱"不等於"獲批"，指引最後期限已過，其上市地位仍懸而未決。

環顧整個物業行業，復牌成功的例子不少。比如恒大物業因134億元存款質押被強制執行而停牌長達15個月，至2023年8月方才復牌；鑫苑服務兩度因關聯方問題停牌、兩度成功復牌。

但也有失敗案例，如自2024年8月28日開始停牌的瑞森生活服務，儘管於2026年2月9日向聯交所提交了復牌申請，但還是被上市委員會裁定“並無於2026年2月27日或之前履行復牌指引”且未能證明適合繼續上市，最終於4月9日離開牌桌。

復牌審閱的寬嚴之間，聯交所的態度本身就是最大的不確定性。

對新城悅服務而言，滿足聯交所復牌指引，僅僅是拿到重返二級市場的入場憑證。即便未來順利復牌，資本市場的考驗並未結束。復牌解決的是公司“能不能交易”的問題，而持續穩定的經營基本面，才是決定企業長期價值、避免再次陷入危機的根本。

根據補發的業績報告，新城悅近兩年的營收一直在走低，2023年公司收入54.24億元觸頂，2024年降至50.56億元，同比減少6.8%；2025年再降至46.66億元，同比減少7.7%；2026年上半年為21.41億元，同比進一步降7.69%，連續第三年收入下滑。

在利潤端，新城悅服務2026年上半年歸母淨利潤約1.29億元，實現同比大增51.1%。但利潤修復的成績是建立在2025年同期僅0.85億元的低基數之上，若是與2024年同期的3.02億元對比，則不足一半。

另外，該公司的現金流也亮起了黃燈，2025年全年經營性現金流淨流入6.89億元，2026年上半年則淨流出2.28億元；現金及現金等價物降至19.06億元，較期初下降11.17%。其在公告將之歸因於2025年預收物業費比例創歷史新高，部分2026年物業費提前入賬的"階段性特徵"，同時疊加增值服務收縮。

有觀點認為，復牌只是起點，重建市場信任才是真正要打的硬仗，對新城悅服務而言，真正的大考在復牌之後才開始。