觀點網 一份財報，兩套利潤數字，走向相反。
10月28日，中國平安披露的2026年第三季度業績公告顯示，前三季度歸母營運利潤1259.05億元，同比增長8.3%；歸母淨利潤966.45億元，同比下降27.3%。
營運利潤剔除了壽險短期投資波動與一次性重大項目，衡量的是存量業務的釋放能力；淨利潤把當期投資結果全部納入。
兩條線的分叉，把這家綜合金融集團當下的處境擺上了檯面：存量仍在賺錢，增量正在收縮。
數據來源：中國平安2026年第三季度業績公告，觀點網整理
短期的賬本
拉開兩個數字的，首先是投資端。
公告顯示，前三季度壽險及健康險業務短期投資波動為-339.57億元，上年同期為+261.22億元，一正一負相差600.79億元；管理層認定的一次性重大項目由-93.47億元轉為+44.62億元，其中包含美元、港元可轉換債券轉股權價值重估損益。同期歸母營運利潤增加96.41億元。
三項合併口徑變動相加，與歸母淨利潤減少362.11億元基本吻合，差異來自少數股東損益。
利潤表的下滑來自報表對投資結果的一次回擺，承保端沒有問題。每股數據同樣分成兩路：基本每股營運收益7.23元，同比增長9.2%；基本每股收益5.55元，同比下降26.6%。
營業收入同步走弱，為7876.34億元，同比下降12.6%。資本端仍有支撐，截至9月末歸母淨資產10443.66億元，較年初增長4.4%；非年化營運ROE為11.0%，與上年同期持平。
集團的解釋寫在另一處：剔除短期投資波動後，壽險及健康險業務的投資回報率鎖定在4.0%；截至9月末，保險資金投資組合6.83萬億元，較年初增長5.2%；近10年平均淨投資收益率4.8%、平均綜合投資收益率4.9%，高於內含價值的長期回報假設。
這套表述的潛臺詞是，單期的投資得失不改長期假設。但資產負債表與利潤表本來就不是一件事：前者看韌性，後者看當期兌現。4.0%是被鎖定的假設，還不是已經到手的回報。
真正要盯的是“短期”二字能持續多久，若權益與利率環境延續當前軌跡，四季度投資端仍是淨利潤最大的變數。
新單與存量
第二處分叉在壽險。
前三季度，壽險及健康險業務營運利潤872.38億元，同比增長5.7%（含少數股東損益）；同期新業務價值309.87億元，同比下降13.3%。利潤增長與新單收縮同時出現，說明當期利潤更多來自續期與存量業務的釋放。
拆開看，用來計算新業務價值的首年保費1288.64億元，同比下降9.1%。新業務價值降幅大於首年保費降幅，按公告數據測算，按首年保費口徑的新業務價值率由25.2%回落至24.0%。新單不只在變少，單位保費裏的價值也在變薄。
基數不可忽略。2025年前三季度，平安壽險及健康險新業務價值357.24億元，同比增長46.2%。上一年的高增長與人身險預定利率切換、2.5%定價產品集中停售帶來的需求前置直接相關；這部分需求被提前消化之後，2026年的回落有周期性成分，但幅度仍需記錄。
公告對結構的判斷是“業務價值穩步提升”，依據是非代理人渠道貢獻與長交期產品佔比。
前三季度，非代理人渠道新業務價值貢獻佔比36.9%，同比提高1.8個百分點；代理人渠道新業務中長交期佔比同比提升超過10個百分點；截至9月末，個人壽險銷售代理人32.3萬人。
可見，結構確實在往價值更高的方向調，但這些優化尚未轉化為總量增長，渠道多元化也帶來另一面——單位獲取成本、隊伍管理難度與客戶留存壓力的變化，不會立刻體現在新業務價值率裏。
醫養權益是另一條對沖線索。前三季度，享有醫療健康、居家、高品質養老權益的客戶，壽險新單件均首年保費分別為不享有客戶的2.6倍、11.4倍和59.0倍；北大醫療集團與平安健康營業收入分別為43.56億元和35.08億元。
誰在拉低利潤
把視角落到分部，中國平安的利潤來源正在發生一輪置換。
財產保險最需要解釋，前三季度原保險保費收入2652.15億元，同比增長3.5%，其中新能源車險增長21.2%；保險服務收入2630.35億元，同比增長3.8%；整體綜合成本率95.6%，同比優化1.4個百分點。
承保效率是改善的，公告的表述是“經營質效穩步提升”“持續保持良好的盈利能力”。
但同期，財產保險業務歸屬於母公司股東的營運利潤為46.96億元，上年同期為150.74億元，減少103.78億元，降幅接近七成。
綜合成本率向下、營運利潤也向下，這本不該同時發生。對一塊以承保損益加投資收益計量的業務而言，這種背離是理解平安當期利潤結構最關鍵的待解項。
資產管理業務提供了另一端的支撐，歸母營運利潤194.23億元，上年同期26.54億元，增加167.69億元，幾乎對沖了財險的缺口。
資管板塊的利潤彈性歷來大於其他分部，其可持續性同樣要放到更長的週期裏看。
數據來源：中國平安2026年第三季度業績公告，觀點網整理
銀行保持穩定，營業收入1031.00億元，同比增長2.4%；淨利潤391.86億元，同比增長2.2%；不良貸款率1.05%，撥備覆蓋率214.75%，核心一級資本充足率9.61%，較年初上升0.25個百分點；金融賦能業務則由盈轉虧，歸母營運利潤-5.06億元。
客戶底盤亦繼續擴張，個人客戶近2.56億人，較年初增長1.9%；價值客戶4151萬人，較年初增長3.1%；客均合同2.95個，這組數字支撐了存量經營的邏輯。
回到最初的問題，誰在拉低利潤？答案是投資端的短期回擺、新單價值的收縮，以及財險利潤的意外下滑；撐住利潤的，是壽險存量的釋放與資管板塊的回升。
這四個變量裏，只有新單收縮更接近趨勢性。四季度的觀察點因此清晰，短期投資波動能否收斂，新業務價值在低基數上能否止跌，財險營運利潤與綜合成本率為何背離、會否得到解釋，以及資管板塊的利潤能否延續。