觀點網 換股落地前夜的這份季報，中金公司把利潤做到了翻倍。
10月30日，中金公司披露2026年第三季度報告，前三季度實現營業收入307.15億元，同比增長47.95%；利潤總額166.78億元，同比增長115.84%；歸屬於母公司股東的淨利潤132.45億元，同比增長101.71%。
單季看，第三季度營業收入114.12億元，同比增長43.87%，歸母淨利潤50.46億元，同比增長125.63%，基本每股收益1.003元。
利潤翻倍的成色，在兩張表上比較清楚。
扣除非經常性損益後，前三季度歸母淨利潤130.96億元，同比增長101.93%，與淨利增速幾乎一致；非經常性損益合計僅1.49億元，其中政府補助、金融資產處置等科目均未形成大額一次性貢獻。
加權平均淨資產收益率12.18%，較上年同期提升5.89個百分點；基本每股收益2.624元，同比增長111.68%。
這一輪增長基本來自經常性經營，不靠一次性收益補足。
利潤裏有多少“水分”？
收入端的結構變化比總量更值得觀察，前三季度手續費及佣金淨收入147.52億元，同比增長43.21%；投資收益及公允價值變動損益157.92億元，同比增長43.14%，仍是第一大收入來源，佔營業收入的51.4%。
上年同期這兩項分別為103.01億元和110.32億元。
利息淨收入由上年同期的-10.20億元轉為4.35億元，匯兌損益則由3.30億元轉為-4.38億元，一正一反，合計增加約11.13億元。
其他收益1.13億元，同比增長72.62%；資產處置收益0.04億元。
圖1 2026年前三季度營收構成與上年同期對比（單位：億元）
一個容易被忽略的細節在利潤總額到淨利潤之間。
前三季度所得稅費用33.11億元，同比增長185.06%，增速明顯快於利潤總額的115.84%，實際稅率約19.85%，上年同期約15.04%。這意味着賬面淨利的增長，是在稅費加重的前提下取得的。
手續費內部，兩條線的斜率差別很大。經紀業務淨收入60.27億元，上年同期為45.16億元；投資銀行業務淨收入53.14億元，上年同期為29.40億元。
投行的增幅約為經紀業務的兩倍以上，收入結構正在向機構業務傾斜。
圖2經紀與投行淨收入同比變化（單位：億元）
外部環境提供了量能，交易所公開數據顯示，2026年前三季度A股成交額465.48萬億元，已超過2025年全年水平並創歷史新高。
股權融資同步回暖，前三季度A股IPO家數123家、募資2163.15億元，2025年同期為78家、773.02億元，募資額同比增長179.83%。
按公告披露口徑統計，中金公司前三季度A股IPO承銷金額706.16億元，市場份額32.64%，位居行業首位。
需要區分的是，這一輪增長並不完全等同於“隨行情水漲船高”。
有機構測算，上市券商第三季度單季淨利潤環比下降17%至32%，行業單季盈利整體是收縮的；中金公司第三季度歸母淨利潤在50億元以上的高位上仍實現約9%的環比增長，第二季度為46.22億元。
行業蛋糕在三季度變小，中金公司拿到的主要是份額和項目。
中國證券業協會數據顯示，上半年150家證券公司合計淨利潤1386.64億元，同比增長23.50%，中金公司前三季度的增速遠高於這一行業水平。
但投資收益佔營收過半這一點，仍是需要盯住的變量。157.92億元的投資收益及公允價值變動損益，對應的交易性金融資產為3131.01億元（上年末2953.57億元），其他債權投資1356.61億元，其他權益工具投資218.57億元、較上年末增長81.91%。
市場一旦轉向，這一項的彈性同樣是對應的。
擴錶快過補資本
資產端的擴張速度也不慢，報告期末，中金公司總資產8747.58億元，較上年末增長11.74%；負債合計7215.15億元；歸屬於母公司股東的權益1418.78億元，增長16.24%，少數股東權益113.65億元，上年末僅23.31億元。
融出資金693.23億元，上年末658.54億元；買入返售金融資產277.88億元；賣出回購金融資產款1450.01億元，上年末1125.70億元；應付債券1577.59億元，上年末1369.50億元。
籌資活動產生的現金流量淨額331.00億元，上年同期為-83.06億元；投資活動現金流量淨額-283.39億元，上年同期-195.51億元。
權益增長裏有需要拆開觀察的部分，歸母權益1418.78億元中，其他權益工具即永續次級債344億元，較上年末的221億元增長55.66%，絕對額增加123.00億元，相當於歸母權益增加額198.2億元的六成以上；其他綜合收益為-26.85億元，上年末為13.38億元；未分配利潤528.17億元。
也就是說，權益的擴張有相當比例來自永續次級債的補充，而賬面浮盈在上半年之後轉為浮虧。同一邏輯也體現在每股指標上：基本每股收益2.624元，略低於歸母淨利潤除以總股本的約2.74元，差額對應永續債利息。
經營現金流也在收縮，前三季度經營活動產生的現金流量淨額322.06億元，同比下降48.64%。公司將其歸因於代理買賣證券款及代理承銷證券款規模增幅縮小、衍生品業務交易款項由上年同期淨流入轉為淨流出，融出資金規模增幅縮小則形成部分抵消。
母公司口徑的風險指標更能說明資本消耗的節奏，淨資本492.11億元，較上年末的481.43億元僅增長2.22%，其中核心淨資本328.07億元；淨資產994.48億元，上年末為871.65億元。
同期，風險覆蓋率由183.03%降至164.13%，資本槓桿率由12.18%降至11.21%，淨資本與淨資產之比由55.23%降至49.48%。
流動性指標則在改善，流動性覆蓋率由259.74%升至407.93%，淨穩定資金率由134.07%升至162.61%，公司稱各項風險控制指標均符合監管要求。
圖3母公司淨資本與淨資產變化（單位：億元）
164.13%的風險覆蓋率，距離100%的監管標準與120%的預警線都還有相當距離，把它讀成“逼近紅線”並不準確。真實的信號是另一件事：母公司淨資產一年增長約14.1%，淨資本卻只增長2.22%，同期各項風險資本準備之和由263.04億元增至299.83億元，業務擴張對資本的消耗快於資本的內生積累。
資本槓桿率11.21%仍高於監管標準，但已較上年末回落0.97個百分點；自營權益類證券及衍生品與淨資本之比由46.33%降至25.09%，自營非權益類由338.37%降至330.55%。
合併之後的首考
對中金公司而言，2026年真正的變量在四季度。
8月27日，換股吸收合併事項獲上海證券交易所併購重組審核委員會審議通過；9月7日，中國證監會下發批覆，同意公司換股吸收合併東興證券與信達證券；9月23日，公司披露異議股東收購請求權申報結果，有效賬戶1084戶、有效申報732.19萬股；10月16日為股權登記日，10月26日完成登記，新增A股31.04億股，總股本由48.27億股增至79.31億股，增幅64.3%。
按披露口徑，交易對價約1139億元，換股比例為每1股東興證券換0.4376股中金公司A股，每1股信達證券換0.5210股中金公司A股。
這份三季報不包含兩家標的的並表數據，合併後的第一份完整報表要等到2026年年報。但從已披露的三季報可以看到並表的短期形態：東興證券前三季度營業收入34.85億元，同比下降3.47%，淨利潤16.11億元，同比增長0.75%，單季淨利潤同比下降24.85%；信達證券營業收入33.05億元，同比增長9.48%，淨利潤12.88億元，同比下降4.83%，單季淨利潤同比下降42.03%。
兩家標的第三季度自營收入的環比降幅均超過五成。
這意味着，合併會帶來規模上的增厚，但短期內未必增厚增速。攤薄效應同樣存在，按2025年度口徑測算，合併後每股收益由1.88元降至1.63元，降幅13.3%。
總股本一次性擴大64.3%，後續的每股指標要靠並表利潤和協同效應來消化。
值得注意的是，分紅政策已經先行調整。10月26日，中金公司實施中期分紅20.62億元，每股派現0.26元，現金分紅比例由15%提高至25%。
股東結構上，報告期末普通股股東總數135354戶，中央匯金投資有限責任公司持股40.11%，香港中央結算（代理人）有限公司持股39.42%，香港中央結算有限公司持股1.73%，上述比例為換股新增股份登記前的口徑。