觀點網訊：中金公司研究部發布題為《“棉花糖”時代的美國AI》的報告。報告稱，美國頭部AI企業經營現金流已接近資本開支，市場高度關注其高投入模式的可持續性；作為新興產業，AI技術突破與商業化收入天然具備較大不確定性，需要從資金配置邏輯理解其資本開支的可持續性。

中金數據顯示，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文五家美國AI企業的資本開支與經營現金流相若。當前微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta和甲骨文五家雲廠商的固定資產與其總資產的平均比重超過了40%；動態來看，這幾家公司固定資產佔總資產的比重總體從2020年的22%上升到2025年的41%。

資金需求端，中金指出，美國AI產業具備科技和類地產雙重屬性，打通股權、債權雙融資通道。其硬核科技屬性適配股權融資，對標90年代養老金鬆綁驅動的美股科網革命時期VC與股權金融化模式；其高固定資產的類地產特徵，意味着可通過資產抵押開展債權融資，2000年後美國地產金融化依託衍生品盤活存量、擴張信用的債務融資邏輯具有參考意義。

資金供給端，中金認為美國長期金融化趨勢延續。宏觀層面體現為美國廣義流動性相對GDP持續抬升；微觀層面體現為新金融產品層出不窮，盤活存量資產、激活閒置資金，為部分潛在回報較高的產業輸血。中金引用數據顯示，1985年美國市場可用金融產品約150種，2014年增長至751種；非金融企業通過新金融產品的融資佔比上升，2010-2014年期間佔比超過了50%。

中金認為，當前美國AI金融化仍處於早期階段，頭部AI企業籌資現金流剛轉正，疊加債務融資成本尚顯著低於股權融資，行業新增融資以債權為主，大規模股權融資尚未啓動。復盤歷史，美股科網泡沫、地產泡沫破裂均同時出現高槓杆、基本面惡化、流動性系統性收緊三大現象；從這些指標來看，目前美國AI行業暫無系統性風險。