觀點網 當地時間10月13日，摩根大通、高盛與花旗三家美國銀行同日公佈第三季度財報。整體來看，三大行收入端普遍走強，投行和股票交易業務成為最強勁的增長引擎，但盈利能力的差距不僅沒有縮小，反而進一步拉大。
從規模來看，摩根大通依舊穩居第一梯隊，同期管理口徑收入達509億美元，同比增長8%；淨利潤153億美元，增長6%；稀釋每股收益5.57美元，增長10%。體量領先、業務均衡仍是其最大優勢，但增速在三家中最慢，且公司板塊因證券投資虧損轉虧。
高盛則展現出最強的彈性和最高的盈利質量，期內淨收入186.79億美元，同比增長23%；淨利潤52.94億美元，增長29%；稀釋每股收益17.01美元，大增39%，創下歷史上第二高的季度淨收入。不過，其環比回落明顯，固收與平臺解決方案仍是短板。
花旗改善幅度最大，實現收入238億美元，淨利潤52億美元，每股收益2.85美元，每股收益同比飆升53%，增速居三家之首。但絕對盈利水平仍最低，市場業務增長乏力。
總體而言，摩根大通勝在體量與均衡，高盛勝在彈性與質量，花旗勝在改善與槓桿，三家各有所長，也各有隱憂。
盈利分化
將三家核心指標逐項對齊，一幅層次分明的圖景隨之展開。
規模上，摩根大通遙遙領先。其509億美元的管理口徑收入，約為高盛186.79億美元的2.7倍、花旗238億美元的2.1倍。但看同比增速，排序恰好倒過來，高盛以23%居首，花旗與摩根大通均為8%。
淨利潤對比更為鮮明，花旗同比增長37%、高盛29%、摩根大通6%，顯然，體量越大，增速越難保持高位，摩根大通已進入穩態經營區間，而高盛與花旗正處在業務彈性釋放階段。
每股收益同樣分化明顯。高盛17.01美元、摩根大通5.57美元、花旗2.85美元，分別同比增長39%、10%和53%。絕對水平的懸殊，既反映三家企業業務結構與股本規模的差異，也折射出投行主導型與全能型銀行在資本回報效率上的不同路徑。
不過，花旗53%的每股收益增長建立在上年同期7.26億美元商譽減值（稅後7.14億美元）的低基數之上。剔除該項目後，上年同期淨收入為45億美元、每股收益2.24美元，本季實際增幅回落至27%左右。
相比之下，高盛39%的增長由業務擴張推動，股票業務淨收入同比激增72%、投行費用增長21%；摩根大通6%的淨利潤增長，在509億美元的收入體量上則顯得沉穩有餘、彈性不足。
更深層的分化寫在盈利能力上。高盛本季年化ROE為18.7%、年初至今20.7%；摩根大通有形普通股回報率（ROTCE）20%，剔除6.58億美元投資證券淨虧損後為21%；花旗的RoTCE約11.5%、ROE約10.1%。高盛與摩根大通穩居20%左右的回報區間，花旗雖同比大幅改善，絕對值仍明顯落後。
淨利息收入則是業績分水嶺中最清晰的一道。摩根大通實現淨利息收入270.36億美元、同比增長13%，受存款餘額、信用卡服務餘額和批發貸款餘額增加推動，部分被利率下降抵消；而花旗淨利息收入169.82億美元、同比增長14%，由市場、服務、財富與美國消費者卡共同推動。
唯有高盛淨利息收入37.70億美元，同比下降2%、環比下降5%，是唯一負增長的機構。
反差背後是業務模式差異，摩根大通和花旗是“銀行型”機構，擁有龐大的存款和貸款基礎，淨利息收入是穩定且可持續的增長來源，在利率下行時仍能靠規模擴張實現增長；高盛則是“交易型”機構，淨利息收入規模小且對利率敏感，其真正的競爭優勢在交易和投行能力上。
從費用段來看，同期，摩根大通非利息支出273億美元、增長12%，高於8%的收入增速，薪酬提升、經紀與分銷費用上升、市場營銷與技術投入增加是主要推手。
高盛營業費用113.08億美元、大增20%，其中交易相關費用30.21億美元、大增54%；另有約4.5億美元慈善捐贈計入非薪酬費用，僅此一項就拖累稀釋每股收益約1.00美元、年化ROE約1.1個百分點。高盛本季效率比率60.5%、年初至今59.4%，較上年同期62.1%仍有改善，但單季抬升說明費用彈性的雙刃劍效應。
唯有花旗剔除上年商譽減值後費用僅增長3%，是控制得最好的一家，也正是其經營槓桿改善約960個基點、並稱“預計將超越今年的回報目標”的底氣。
綜合來看，三家在收入與利潤上同步走高，但在盈利效率、淨利息收入趨勢與費用控制上呈現清晰的三檔梯度，摩根大通以體量和均衡取勝，高盛以彈性和效率領先，花旗以改善幅度見長、絕對水平仍在追趕。
業務亮點與不足
投行業務是本季第一大亮點。高盛全球銀行與市場板塊中，投行費用32.24億美元、同比增長21%。
其中諮詢淨收入16.54億美元，增長18%，創歷史紀錄，反映已完成併購數量顯著增加；股權承銷6.66億美元、大增43%，主要來自IPO與二級發行；債務承銷9.04億美元、增長15%，受投資級活動收入提升推動。
年初至今，高盛投行費用94.59億美元，大增40%，在已完成併購及股權相關發行領域排名第一。
摩根大通的商業與投資銀行板塊收入227億美元、增長14%，其中投資銀行收入31億美元、增長15%，投行費用30億美元、增長14%，主要由更高的諮詢費用推動。
該行強調其全球投資銀行費用排名第一、錢包份額9.2%，這與高盛的“第一”形成微妙差異。而兩家在“誰是投行第一”上各執一詞，說明頭部機構的市場份額爭奪正變得激烈。
花旗的投行業務則呈結構性分化，銀行業板塊收入17億美元、增長6%，投資銀行收入14億美元、增長9%，主要受股權資本市場增長推動，部分被諮詢資本和債務資本市場的下跌抵消。
其中股權資本市場收入同比大增77%，在後續發行及可轉債中提升份額；但諮詢收入同比下降4%、市場份額下降，債務資本市場收入下降3%，僅靠槓桿融資部分抵消。此外，企業貸款收入3.82億美元、同比下降16%，主要受貸款利差收窄影響。
顯然，花旗投行復蘇在傳統優勢的股權承保領域突出，在諮詢與債務承保上仍在失去陣地。
股票業務是三份財報中增長最亮眼的部分。高盛股票淨收入64.41億美元、同比激增72%，其中，股票中介收入30.76億美元、增長52%，股票融資33.65億美元、大增96%並創下紀錄。
摩根大通股票市場收入50億美元、同比增長49%，各產品表現強勁，尤其在優質餘額和衍生品領域，這是其市場收入增長15%的核心支撐。花旗股票市場收入17億美元、增長14%，其中優質餘額增長超過40%。
此前市場報道稱，美國股市在第三季度經歷較大波動，投資者調整投資組合，推動大型銀行交易部門收入增長。
與股票業務形成鮮明對照的，是固定收益業務的普遍疲軟。高盛固收淨收入34.71億美元、同比下降1%，其中固收中介收入22.64億美元、同比下降7%，主要反映抵押貸款和信貸產品淨收入顯著下降、利率產品淨收入下降，僅部分被貨幣和大宗商品淨收入上升抵消；固收融資收入12.07億美元、增長14%，勉力支撐FICC合計接近持平。
更值得關注的是環比維度，高盛固收環比下降24%，中介收入環比大跌33%，提示固收疲軟並非短期波動。
摩根大通固定收益市場收入54億美元、同比下降4%，主要由商品、利率、信貸和公共財政收入下降推動，部分被貨幣和新興市場收入增加抵消。
而花旗固定收益市場收入44億美元、同比增長4%，但結構並不輕鬆，匯率和貨幣收入增長主要受外匯業務收入推動；利差產品及其他固定收益收入增長13%，主要受利差產品融資收入推動；而利率收入下降並抵消了外匯業務的增長。
利率產品普遍承壓、信貸與抵押貸款相關產品走弱、融資類與外匯類業務成為對沖項，是三家銀行固收業務的共同特徵。
在交易與投行之外，財富與資產管理板塊成為三家共同的穩定器，規模普遍創下新高。摩根大通該板塊收入69億美元，管理資產5.2萬億美元、客戶資產7.9萬億美元，淨流入2630億美元；高盛淨收入50.51億美元，管理資產達創紀錄的4.1萬億美元，連續第35個季度實現長期費用淨流入；花旗收入33億美元、增長15%，淨利潤5.85億美元、同比大增93%。
花旗的服務板塊則是其最突出的引擎，收入66億美元、同比增長15%，淨利潤26億美元、增長27%，其中財資與貿易解決方案收入49億美元、增長16%，證券服務收入17億美元、增長13%。這一板塊的穩健增長，是花旗實現“十年來最佳第三季度收入”的關鍵構成。
整體來看，股票交易已成為本季三家銀行最可靠的收入引擎，而固收疲軟與費用擴張則是普遍面臨的挑戰。