觀點網訊：中信證券研究部發布報告《如何看待Neocloud的債務問題》，就新雲廠商（Neocloud）債務與融資問題給出測算。報告認為，市場對新雲債務可持續性的擔憂短期被過度放大，新雲整體的債務壓力仍是AI需求的反映。

報告稱，AI資本開支擴張、商業化回報與前期投入之間的缺口拉大，疊加美債利率上行，市場對新雲廠商債務可持續性的擔憂升溫，CoreWeave（CRWV）的CDS指標上行至1000bps。

資本開支方面，報告引述各公司最新季報稱，2026年二季度末四大CSP未起租租賃承諾達8305億美元（同比+249%）。

根據路透一致預期，頭部五家新雲2027年資本開支約3000億美元。以整體租約倒推，其測算2027年新雲合計資本開支接近5000億美元。

按2.5年現金回收週期、4年交付週期及60%槓桿率的假設，中信證券測算2027年新雲年新增融資需求約3100億美元。報告稱，公開市場融資、以客戶合同為支撐的GPU抵押融資及客戶預付款為新雲資本開支提供資金支持，現有條件下整體融資供給具備承接能力。

報告同時提到，當前CoreWeave自由現金流仍為負；CoreWeave DDTL 4.0利差已降至SOFR+2.25%。

預付款方面，根據Nebius股東信，其二季度新籤合同中約70%帶預付款。

算力價格方面，根據Silicon Data，H100租賃價格指數同比+31%。中信證券測算，算力價格每漲10%，CoreWeave和Nebius 2027年淨利潤分別增長約62%和69%。