觀點網 東陽光算力業務實現了從零到一到跨越。

10月22日晚間，東陽光披露2026年三季報：期內實現營收52.97億元，同比增長37.7%；歸母淨利潤2.48億元，同比下降15.15%。前三季度累計營收146.72億元，同比增長33.74%；歸母淨利潤6.38億元，同比下滑29.57%。

表面上，這家“算力新貴”延續了上半年增收不增利的格局。但穿透報表可見，剔除股權激勵費用、所持上市公司股權浮虧兩項因素後，前三季度經營利潤約12.53億元，同比大增51.96%。還原真實業務口徑，該公司經營利潤增速已經突破五成。

值的一提的是，算力業務在本季正式站上增長主線。前三季度東陽光AI業務收入暴漲23倍，單三季度收入接近上半年總和的三倍，毛利率顯著高於傳統主業。

依託三筆總額最高460億元的五年長單牽引，該公司的算力資產也在加速落地鋪開。

利潤表象

從利潤的歸因來看，前三季度東陽光確認股權激勵費用減少利潤5.27億元，持有東陽光藥及立敦股權因公允價值變動減少利潤0.89億元，兩項合計拖累利潤6.16億元。

若剔除上述因素後，經營利潤實際上為12.53億元，同比增長51.96%。

這筆賬在中報時已經出現過一次。彼時兩項因素分別拖累利潤3.51億元和0.06億元，剔除後歸母淨利潤7.46億元，同比增長40.20%。三個季度過去，剔除口徑的增速不降反升，從40.20%擴大到51.96%。

換句話說，壓住利潤的兩塊石頭都是會計意義上的"非經營項"，而經營層面這家公司利潤同比實現超過五成的漲幅。

那麼實際利潤從哪來？

財報數據顯示，前三季度146.72億元的收入，已相當於2025年全年149.35億元營收的98%。

單看第三季度，收入52.97億元，同比增長37.70%，連續第五個季度保持三成以上的增速。

而東陽光在財報中對增長來源的排序也有所變動，報告提到："本報告期新增AI業務貢獻可觀收入；製冷劑產品價格持續高位運行，貢獻穩定利潤增量；同時，高端鋁箔和能源材料市場景氣度提升，銷量增加所致。"

AI業務第一次被放在了營收解釋的第一位。

細分各板塊數據來看，這一權重有跡可循。前三季度AI業務實現收入11.15億元，同比增長2302.57%，毛利率43.29%。而在半年報中，這個數字還只是2.89億元。

據此計算，僅第三季度單季，AI業務就貢獻8.26億元收入，是上半年總額近三倍。

這一爬升速度意味着AI收入確認已經進入快車道，AI業務正以總營收7.6%的佔比，貢獻約16.8%的毛利。其43.29%的毛利率，是基石業務18.46%的兩倍有餘。

回看基石主業，製冷劑則依舊是營利壓艙石。氟氯化工前三季度收入33.01億元，毛利率43.25%，為全部板塊最高。

行業數據顯示，截至9月末，R32報價維持在6.45萬—6.55萬元/噸，乳源東陽光的報價達到6.6萬元/噸，同比漲幅超過80%；R134a報價7.0萬元/噸，高出行業主流報價約5000元。

與此同時，東陽光累計擁有約6萬噸第三代製冷劑配額，處於國內第一梯隊，在配額制鎖死供給的背景下，長協價格還在逐季上調。

高端鋁箔則貢獻了規模52.65億元收入，同比增長22.35%。不過，4.12%的毛利率決定了它的角色是底盤而非引擎。

電子元器件及材料收入29.36億元，毛利率20.03%，同比下滑2.82個百分點，是唯一毛利率惡化的板塊，這意味着，積層箔產能爬坡期的代價尚待消化。

除此之外，“其他”業務收入14.3億元，同比暴增216.63%，液冷科技、能源材料等新興業務開始嶄露頭角，成為報表上第三個需要跟蹤的變量。

算力未來

利潤表來看，傳統業務依舊是東陽光當前得以造血的“大動脈”，但從資產端來看，東陽光正將未來押注在算力板塊。

截至9月末，東陽光總資產597.60億元，較上年度末的299.91億元增長99.26%。

一年不到，資產規模翻了近一倍。財報對變動原因的表述直截了當：“主要系本報告期購買服務器開拓AI算力業務，收算力客戶服務款以及新增投資東數一號等綜合影響所致。”

資產端的增速，主要在於算力前端的投入。從細項來看，該公司報告期末的固定資產從80.80億元增至193.91億元，在建工程從11.85億元增至96.52億元，兩者合計290.43億元，一年增加約198億元，該部分數據幾乎對應算力服務器及其配套設施。

驅動東陽光加快算力資產佈局的核心動因，來自三筆已落地的訂單的牽引。此前東陽光於5月與A公司簽署160億至190億元框架合同，6月與B公司簽署100億至120億元合同，7月與C公司簽署130億至150億元合同，三筆合計390億至460億元，期限均為訂單驗收通過後60個月。

按五年折算，三筆訂單年化營收貢獻約78億至92億元，接近再造半個東陽光。

從算力業務的閉環來看，東陽光通過採購服務器部署上架，並在調試驗收後交付算力，而客戶則按月支付服務費的模式。

值的一提的是，前期投入正在實打實轉化為真金白銀的收入，而不是單邊燒錢。數據披露，報告期末，東陽光算力服務訂單項下高性能服務器等相關資產196.53億元，已收客戶相關款項117.62億元。

回款率覆蓋資產投入的六成，對於一項按五年服務期逐月回收的重資產業務而言，這一比例釋放的信號比收入增速更為直觀，直接為後續收入確認與項目運營現金流提供有力支撐。

除此之外，報告期末，該公司長期股權投資從10.39億元增至49.07億元，對應的是對東數一號的出資與新增投資。

按照東陽光的規劃，未來的路徑是“依託秦淮數據平臺夯實算力運營、算力調度、算力分發核心能力，加快推動業務由算力硬件資源供給向高價值算力綜合能力輸出升級”。

不過，需要注意到，擴張之下，負債端同樣在重塑。截止報告期末，東陽光合同負債57.79億元，其他非流動負債168.00億元，合計225.79億元。而在一年前，這兩個科目分別只有0.96億元和8.56億元。