觀點網訊：11月4日，摩根大通發佈研究報告，在追蹤四家中國軟件公司2026年三季度業績後調整多家科技公司評級。該行將美圖公司(01357.HK)評級由“中性”上調至“增持”，12個月目標價由4.5港元升至5港元；將金山辦公(688111.SH)評級由“增持”下調至“中性”，目標價由325元人民幣降至251元人民幣。

該行同時維持金蝶國際(00268.HK)“中性”評級及用友網絡(600588.SH)“減持”評級。

就美圖而言，摩根大通指出，2026上半年美圖毛利率因token成本上升有所下降，但在收入同比增長22.1%的同時，經調整淨利潤同比增長39.5%；2026年第三季度付費用戶季度新增約139萬，創一年來新高。該行預計美圖2026年至2028年盈利年複合增長率約16%。

就其他三家公司，該行報告指出，金山辦公第三季經調整純利按年僅升8%，收入則升16%；金蝶國際第三季訂閱ARR按年增長加快至19.3%；用友網絡AI相關收入大增，但集團收入第三季僅按年升1.3%。

摩根大通在報告中認為，SaaS業務的額外收入幾乎全數轉為額外利潤，而AI業務中每項任務均消耗token，收入與利潤增速可以大相逕庭，投資者關注點應由公司能新增多少AI收入，轉向有多少收入最終轉化為利潤。