觀點指數 在最近發佈的康養髮展報告中，觀點指數指出，2026 年上半年重點監測上市企業財報數據發現，康養相關上市公司經營業績呈現顯著結構性分化。互聯網康養平臺、實體醫養運營、險資康養、生物醫藥、醫療器械各賽道，經營特徵與增長邏輯差異明顯，輕重資產模式的盈利差距進一步拉開。
實體醫養運營服務商板塊，社區康養業務收入實現逆勢增長，但重資產模式仍處於盈利磨底階段。新里程、悅心健康康養板塊收入穩步提升，社區機構網點與牀位規模持續擴張。悅心健康上半年營收 5.09 億元，同比增長 4.23%，歸母淨利潤同比大幅增長 201.54%；其中大康養業務收入 1.10 億元，佔總營收比重提升至 21.74%。新里程康養業務收入 1.72 億元，同比上漲 9.3%，康養牀位達 1070 張，同比提升 21.5%。復星國際健康板塊營收 240.30 億元，同比增長 6.50%，歸母淨利潤 17.20 億元，同比增長 160.30%，依託多元醫療資源實現康養板塊穩健增長，具備社區、機構、旅居多場景複製能力。
儘管部分企業營收規模實現增長，但重資產模式的經營短板依然突出。該類企業普遍承受重資產折舊、人力成本上行壓力，資產負債率偏高，興業控股資產負債率 77.68%、悅心健康資產負債率 56.21%，制約利潤釋放空間。即便牀位入住率維持較好水平，也容易出現經營現金流承壓現象，重資產模式回本週期較長的特徵依舊突出。單純依靠牀位費的盈利模式天花板顯現，行業企業必須拓展增值服務收入，優化收入結構。
互聯網康養平臺板塊呈現流量變現效率持續優化、居家適老服務規模化落地的特徵，屬於典型輕資產賽道，盈利質量更優。京東健康依託成熟醫藥供應鏈與適老器械供給能力，上半年實現營收 408.88 億元，同比增長 15.90%，歸母淨利潤 34.37 億元，同比增幅 32.37%，營收與利潤實現雙高增長，持續夯實銀髮消費電商、社區健康服務兩大基本盤，上半年新增適老器械與新藥 32 款，經營活動現金流保持充裕。平安健康營收 24.84 億元，同比微降 0.70%，歸母淨利潤 2.19 億元，同比大幅提升 63.50%，利潤修復態勢顯著。企業以 AI 診療、居家養老上門服務為抓手，居家養老資格客羣達 31 萬戶，藉助保險權益綁定老年客戶，服務流量可複用至康養旅居場景。對比來看，美年健康上半年營收 38.44 億元，同比下滑 6.45%，錄得 1.82 億元虧損，體檢業務承壓；但中老年體檢人次佔總檢量 41.2%，持續佈局社區前置篩查、專科康復業務，為老齡社區常態化健康管理提供支撐。
險資康養平臺依託資金儲備與客戶支付雙重優勢，是康養產業發展的核心壓艙石。中國人壽、中國太保上半年業績表現亮眼。中國人壽營收 4343.07 億元，同比增長 81.50%，歸母淨利潤 1344.89 億元，同比增長 228.60%，ROE 達 21.07%，經營現金流充裕，長險新單保費大幅增長，養老產業基金規模 85 億元。中國太保營收 2121.36 億元，同比增長 5.80%，歸母淨利潤 307.75 億元，同比增長 10.40%，康養權益綁定保單客戶 127 萬人。險資主體憑藉充沛保費現金流與龐大存量客羣，通過產業基金、項目股權投資佈局老齡社區、康養旅居資產，打通 “保險支付 — 康養服務 — 銀髮消費” 商業閉環，也是當前市場中可規模化支撐重資產康養項目持續投入迭代的資本類型。
生物醫藥賽道方面，慢病、衰老幹預、康復相關藥物商業化提速。藥明生物營收 117.87 億元，同比增長 18.40%，歸母淨利潤 24.40 億元；千金藥業營收 19.18 億元，同比增長 5.52%，歸母淨利潤同比增長 41.59%。兩家企業依託老年慢病調理、免疫養護類產品，持續開拓養老機構 B 端與老年羣體 C 端市場。邁威生物營收 3.13 億元，同比大增 209.04%，高研發投入為共性特徵，技術迭代持續抬升適老醫療服務專業壁壘。
醫療器械康養賽道迎來康復、篩查設備高景氣週期。聯影醫療上半年營收 138.21 億元，同比增長 34.18%，歸母淨利潤同比增長 49.60%；可孚醫療營收 33.87 億元，同比增長 13.56%，家用適老康復器械收入 19.65 億元，佔總營收 58.0%。高端影像設備、骨關節康復器具、家用適老監測產品持續下沉養老社區與機構場景，從硬件端優化長者適老體驗，補齊高端康養、術後旅居康復硬件短板，推動康養服務精細化發展。
綜合來看，線上服務、技術產品、C 端適老消費品等輕資產賽道變現鏈路短、資本投入低，盈利質量更優；傳統重資產牀位運營模式即便入住率穩定，長期仍受大額資產折舊、持續人力投入與高負債約束，利潤釋放節奏偏慢。未來行業估值邏輯將逐步從資產規模，轉向現金流質量與增值服務變現能力，具備多元收入結構的企業將獲得估值溢價。