觀點網 一份創紀錄的九個月成績單，與一個明顯降溫的第三季度，同時出現在港交所這份季報裏。

11月6日，香港交易及結算所有限公司公佈截至2026年9月30日止九個月的季度業績。

2026年首三季收入及其他收益為245.69億港元，較2025年首三季上升12%；股東應占溢利154.27億港元，上升15%；EBITDA利潤率80%，提高1個百分點；基本每股盈利12.20元。公告稱，收入及其他收益與溢利均創歷來九個月新高。

單看第三季度，方向則相反。期內收入及其他收益78.67億港元，同比僅上升1%；股東應占溢利48.59億港元，同比下降1%；營運支出16.00億港元，上升8%；EBITDA利潤率79%，回落2個百分點。與創歷季新高的2026年第二季相比，收入及其他收益下降7%，溢利下降10%。

數據還顯示，第三季度整體平均每日成交金額為254.2億港元，同比下跌11%，環比下跌12%；首三季則為272.9億港元，同比上升6%，同樣創下九個月新高。

同一份報表裏，年度紀錄與季度退潮並存，港交所的“多元資產生態圈”到底撐住了多少？

新高與退潮

第三季度的市場氛圍轉弱。

港交所公告指出，受通脹憂慮、美國利率走向未明及人工智能相關股份動力減弱等因素影響，市場氛圍趨於審慎。

分項來看，聯交所股本證券產品平均每日成交金額為238.4億港元，同比下跌11%；衍生權證、牛熊證及權證平均每日成交金額15.8億港元，下跌15%；股票期權合約平均每日成交張數82萬張，下跌11%。港股通平均每日成交金額107.3億港元，同比下跌30%，是拖累最明顯的一項。

與之形成對照的是北向與大宗商品。滬股通及深股通第三季度平均每日成交金額為人民幣309.7億元，同比上升15%，首三季更達人民幣332.4億元，同比上升61%，創歷同期新高。期交所衍生產品合約平均每日成交張數73.2萬張，同比微增1%；LME收費交易金屬合約平均每日成交量74.2萬手，同比上升12%；債券通北向通平均每日成交金額人民幣36.1億元，上升6%。

成交量回落，收入卻仍同比上升1%，缺口由三塊業務補上。公告解釋稱，現貨市場及港股通交易及結算費減少，以及支付予結算參與者的回扣增加令保證金的投資收益淨額減少，但大宗商品市場及滬股通及深股通成交量上升使交易及結算費增加，連同上市費增加，已抵銷大部分跌幅。公司資金的投資收益淨額為3.53億港元，高於2025年第三季的2.54億港元，源於投資回報增加以及上年同期美元兌港元匯價下跌造成的匯兌虧損。

環比的降幅則需要另一層拆解。2026年第二季錄得2.90億元非上市股本投資估值的非經常性收益，抬高了比較基數；剔除這一因素後，第三季度的回落更多來自交投量從歷史高位回落令交易及結算費減少，以及存管費減少。首三季公司資金的投資收益淨額為14.36億港元，其中包含3.07億元非上市股本投資估值的非經常性收益，這部分利潤不具備持續性。

營運支出的增長快於收入。第三季度營運支出同比上升8%，源於僱員費用及資訊技術費用增加；首三季營運支出47.55億港元，同比上升7%，若不計慈善捐款、就2022年鎳市場事件向英國金融市場行為監管局支付的9000萬元罰款及2026年收取的2400萬元保險賠償，營運支出上升9%。這也是EBITDA利潤率在第三季度回落2個百分點的直接原因。

資本開支方面，第三季度為6.45億港元，其中香港交易所總部物業3300萬港元；首三季合計39.46億港元，總部物業佔24.80億港元，同比上升37%。

誰在撐住收入

把首三季的分部數據攤開，結構變化比總量更清楚。

現貨分部收入及其他收益132.93億港元，扣除交易相關支出後同比上升20%，EBITDA 122.20億港元，上升21%，是集團最大也是增長最快的板塊。

支撐來自幾項收費的同步走高。聯交所股本證券產品交易費收入45.04億港元，上升7%；結算費收入30.73億港元，上升10%，反映成交金額增加，也反映2025年6月30日起取消每筆交易結算費最高和最低收費限額後每筆平均結算費提升；滬股通及深股通交易費收入9.14億港元，上升68%，其結算費及交收指示費收入17.51億港元，上升67%；存管、託管及代理人服務費收入12.82億港元，上升24%，主因新股申請宗數上升令電子首次公開招股收費增加。

聯交所上市費上升35%至9.01億港元，原因是沒收上市費的宗數增加。這項收入與IPO申請熱度直接相關，但沒收上市費帶有明顯的一次性色彩，能否延續取決於新股申請宗數，而非交易活躍度。

融資端的數據可以印證這一輪上市潮。2026年首三季主板新上市公司116家，2025年同期為69家；股本證券首次公開招股募資總額3884億港元，較上年同期的1883億港元翻了一倍以上，均創首三季新高；上市後募資326.9億港元，高於上年同期的264.1億港元。截至9月30日，主板上市公司數目2466家。

與之相對，股本證券及金融衍生產品分部收入及其他收益為48.90億港元，低於2025年首三季的52.96億港元，EBITDA由43.39億港元降至38.78億港元。衍生品市場成交量並未走弱，首三季期交所平均每日成交張數82.1萬張、股票期權89.9萬張均創九個月新高，衍生產品平均每日成交合約張數增加2%至170萬張，收入下滑與公告提及的應付予結算參與者回扣增加令保證金投資收益淨額減少相印證。也就是說，成交量新高並未等比轉化為該分部的收入增量。

第三塊增量來自大宗商品。該分部收入及其他收益29.08億港元，同比上升約28%，EBITDA由12.55億港元增至19.58億港元；LME收費交易金屬合約首三季平均每日成交量80.9萬手，同比上升16%，創歷來九個月新高。數據及連接分部收入18.35億港元，同比上升10%，EBITDA 14.93億港元。

集團行政總裁陳翊庭在公告中表示：“今年前三季，香港交易所業務穩健發展，市場交投暢旺，集團收入及其他收益與溢利創同期新高。現貨市場、衍生產品市場與大宗商品市場成交活躍，我們深耕多元資產生態圈的成效初顯。”她同時提到，面對宏觀環境不確定性加劇及市場持續波動，集團更堅定構建更有深度和更豐富的多元資產生態圈。

生態圈的時間表

第三季度港交所的動作密集，且多數指向制度與產品層面。

固定收益方面，港交所推出五年期中國國債期貨，為唯一在離岸市場上市買賣的中國國債期貨合約；期貨結算公司及聯交所期權結算所將由2026年11月起接納中國國債、政策性金融債及財政部債券作為抵押品；集團並與跨境銀行間支付清算有限責任公司簽署合作備忘錄，探討深化跨境人民幣業務合作。

市場基礎設施方面，2026年7月2日實施優化每手買賣單位框架的第一階段，將每手股數標準化為指定的八種，並降低每手價值指引下限、增設上限；8月3日實施下調股票最低上落價位的第二階段，初步檢討顯示第一階段效益延續，第二階段涵蓋股票的買賣差價成本降幅均大於未受影響的股票。無紙證券市場制度預定於2026年11月16日推出，每手買賣單位框架第二階段將於同日同步實施，港交所已於2026年10月進行市場演練，讓中央結算系統參與者進行端到端測試。

上市制度方面，港交所刊發上市機制競爭力檢討第一階段的諮詢總結，相關《上市規則》新規定即時生效，第二階段諮詢文件聚焦上市後規定；馬來西亞交易所新增為其認可證券交易所。產品端，四隻追蹤港交所跨市場指數的新ETF上市，推出標普500香港交易所科技100指數，並允許內地保險資金通過港股通投資香港ETF。LME方面，在LMEselect推出買賣盤賬目流動性計劃，刊發現貨市場改革意見分析及決定通知並就現貨市場優化措施展開進一步諮詢，為所有金屬期權實施自動到期程序，並重啓美元黃金期貨。

上述舉措的收入貢獻目前尚未在報表中體現，落地節奏集中在2026年第四季度及以後。

第三季度的成交回落公告已給出的宏觀解釋，真正需要觀察的是三件事的走向：滬股通及深股通的高成交量能否延續，其為現貨分部貢獻的交易費與結算費在首三季已同比接近翻倍；沒收上市費帶來的一次性收入退坡後，上市費能否靠新股申請宗數維持；以及無紙證券市場、國債期貨抵押品安排等制度產品落地後，能否把成交量轉化為可持續的收費基礎。

成交量的季度波動難以預測，收費結構與制度供給才是港交所可以自己掌握的部分。第四季度的日均成交，將給出這份九個月新高的第一個驗證。