增長遇阻滞 耶倫求變通

上周對增長的擔心，取代了地緣政治和聯儲加息，牽動着市場的神經，不過最終大家還是認為經濟不好央行要放緩加息步伐，烏克蘭局勢有所緩和，風險資産收復了一定的失地。美、中、日、德、法經濟數據同告倒退，令市場重新審視復蘇進展和央行收緊貨币政策的時機，資金涌向債市，德國十年期國債跌至0.91%，三年期更一度進入負利率，美國十年期降至2.34%，為伯南克暗示退出QE後新低。美元走強，歐元、日元和新興市場多數貨币貶值。股市漲中帶跌，黃金先升後回，石油和大宗商品價格偏軟。周五關于烏克蘭軍隊摧毀進入國境的俄羅斯車隊的報道未經證實，但足以讓仍在交易中的美股下跌。

上周應該說是全球增長數據的受難日。歐洲第二季度增長停滞不前、日本GDP大幅倒退，中國信貸環境驚人惡化，美國零售數據也不理想，突然間全球復蘇前景變得黯淡，連對QE退出态度最堅決的英格蘭銀行，也放出鴿派身段。首先，第二季度以美國就業數字為首的經濟數據，或許為市場帶來了過高的期望，此輪復蘇充其量是一個弱復蘇。其次，各國復蘇力度大不相同，筆者認為美國復蘇依然在正軌上，中國經濟得以穩定但是進一步反彈動力不足。歐洲的復蘇缺乏根基，重回衰退不足為奇。日本的增長大倒退由消費稅造成，第三季度情況會有所改進。年初時市場對全球增長充滿信心，三月時候則一片悲觀，六月後又信心十足，情緒的波動遠大過實體經濟的真正變化，不過情緒波動的确會對匯率等資産價格構成沖擊。

8月22日對市場人士來說，是一個萬衆矚目的日子。美國聯儲主席耶倫在懷俄明JacksonHole的年會上發言，市場期待她對目前關于加息時機的争論作出一個判決。的确，削減資産購買數額已經接近尾聲，QE差不多已經結束，資金關心超低利率時代的結束什麼時候開始，但是股市和債市的價格反映不同資産種類對加息時機和力度的判斷不盡相同。美國貨币當局最高決策人此時的言論，可能有一錘定音的效果。然而，地緣政治風險驟增，歐洲增長前景乍降，資産價格亂波初現，也許耶倫此時並不想為市場添加新的不安定因素，如果她以隐晦的方式表達加息路線圖，甚至暫且不表，未知市場如何反應。

本周市場聚光燈，落在耶倫的聯儲年會發言上，烏克蘭局勢風險仍高。在美國，聯儲七月會議紀要當中或有反映當時争論的激烈程度。七月CPI預計為0.1%，核心CPI0.2%。新房開工料有反彈，二手房銷售應不過不失。在歐洲，歐盟PMI預計偏弱；英國CPI較上月稍降，零售回升。英格蘭銀行發布上次會議的紀要。在亞太區，匯豐PMI為中國經濟提供脈象。日本貿易逆差有所減少。