觀點網訊：11月15日，中信證券研究部發布《A股策略聚焦20261115—本輪資金面出清進程跟以往有何不同？》報告，分析本輪市場調整後的資金面出清進程。報告稱，本輪出清進程與以往有四點不同，並預計此輪調整過程中機構大票的出清速度遠快於過往，小微盤緩慢的出清過程可能剛剛開始。
報告歸納的四點不同為：一是過去市場頂部區域往往伴隨主動權益基金髮行放量，本輪則集中於部分存量產品申購；二是以賽道和“固收+”申購為主要增量的結構，與以新發基金為主要增量的結構在市場調整後的贖回行為差異較大；三是“9.24”以來大量低風險偏好、自上而下做配置的絕對收益資金流入權益市場，其風控和止損行為比基民和散戶更為果斷；四是多頭量化類產品規模基數遠超過往。
新發基金方面，報告數據顯示，2015Q2和2021Q1偏股基金新發規模分別達3186億元和5645億元，本輪發行較多的2026Q1只有1051億元，二季度回落至812億元。2025Q3至2026Q2平均每季新發760億元，為2020至2021年季均3253億元的23%。
存量申贖方面，報告數據顯示，2021Q1存量偏股基金整體還能淨流入292億元，本輪高點所在季度（2026Q2）淨流出1899億元，三季度市場調整後淨流出收窄至1176億元。2025Q3至2026Q2，只有25.3%的偏股基金產品獲得淨申購，合計淨流入8077億元，其中淨申購額居前的50只產品佔45.5%。報告稱，本輪存量偏股基金的淨申購集中在少數產品，科技是最主要的方向。
固收+方面，報告數據顯示，自2025Q1以來公募固收+已連續7個季度獲得淨申購，今年前三季度分別淨申購3090億份、1866億份和631億份。今年中報披露的全部A股持倉中，TMT持倉合計佔44.2%，摺合固收+基金淨資產的5.2%；重倉股口徑下，樣本固收+基金TMT佔比從一季度末的22.0%升至二季度末的53.6%，三季度末回落至42.7%，仍高於同期TMT佔全A流通市值的25.9%。報告認為，固收+申購資金更偏向股票持倉集中於科技的產品，本輪“固收+”放量與2015年的打新產品放量有相似之處。
關於2015年對比，報告估計，2015年二季度集中成立的打新基金單季淨贖回達7178億元；以當時份額縮水較大的五隻低倉位產品為例，到2015年9月底，五隻基金合計份額由669.5億份降至50.5億份，減少92.5%。報告還提到，2015Q2牛市加速見頂期間，2005年及以前成立的基金當季淨贖回率39.0%，2006至2008年成立的基金淨贖回率33.6%，2009至2013年成立的基金淨贖回率7.3%，2014至2015年成立的新基金當季淨申購7.0%。
量化產品方面，據中信證券研究部金融產品組測算，私募量化股票策略規模2024年初約為6719億元，2025年底約為1.44萬億元，2026年8月為1.95萬億元，最新管理規模約為1.91萬億元。報告數據顯示，2024年到現在，多頭量化產品規模放量接近3倍，市場日均成交放大3.22倍（從2024Q1的8971億元到2026Q2的28859億元），其間萬得微盤股指數累計上漲74.2%，今年10至11月日均成交僅有16705億元。報告認為，隨着成交的趨勢性收縮，可能已經不足以支撐接近2萬億規模的多頭量化產品整體跑出超額，大概率會經歷整體超額持續回落、產品優勝劣汰、總規模緩慢收縮的狀況。
報告數據顯示，基金重倉100指數自今年6月30日以來已回撤38.9%。報告稱，存量申購尤其是賽道型基金申購更像上漲過程中的追漲行為，申贖對市場變動的反應更快；新發基金更像渠道推動的理財行為，往往在下跌初期“死扛”甚至逆向加倉。報告稱，牛市加速期由新發基金還是存量申購構成增量，對市場拐頭向下後的出清進程影響很大，前者出清慢，後者出清快，此輪行情屬於後者。
報告預計，本輪機構大票調整速度和籌碼出清速度可能遠快於過往，市場流動性“失血”可能短平快，真正有持續“失血”壓力的更有可能是小微盤。報告提出，2027年初隨着新的考核年度重啓，如果出現最後一輪出清，可以考慮基本面相對強弱邏輯的佈局；並認為避開機構票可能短期有效但有效期不會很長，明年機構大盤股相對題材小盤股大概率會更出色。以上出清節奏與佈局判斷均為該報告觀點。